一、 2023年3季度以来燃料油行情回顾

2023年3季度以来，低、高硫燃料油价格走出明显的上涨行情，宏观方面来看，美国公布7、8月份通胀数据，通胀压力继续放缓，总体回落略超预期，而美国经济数据表现来看，经济有韧性下，宏观经济衰退担忧有所放缓。原油基本面来看，此前沙特连续自愿延续减产计划，9月初，沙特将自愿减产100万桶/日的措施延长3个月；与此同时，俄罗斯副总理诺瓦克宣布，俄罗斯将继续自愿减少30万桶/日的石油供应至2023年12月底，OPEC+组织挺价意愿依然强烈。美国方面，美国原油钻井数量增长发力，原油产量稳定为主。总体来看，三季度受到供给端减量以及现实需求偏强影响，2023年原油供需依然存在较大缺口。在原油供需矛盾较大背景下，低高硫燃料油价格支撑明显。而高硫燃料油受到7、8月份中东及南亚发电旺季影响，表现强势，而低硫燃料油船燃需求表现较为平淡下，价格表现略微疲软，9月份，随着中东及南亚地区发电旺季逐步结束，高硫燃料油强势格局开始有所改变。总体来看，7月份以来，高硫燃料油主力合约价格在3100-3800元/吨区间波动为主，低硫燃料油价格在4000-4700元/吨区间波动为主。

二、 原油价格有望继续走强

宏观方面来看，随着美联储高利率持续维持，短期来看，需求指标仍显示美国经济强劲，但有迹象表明，包括劳动力市场、信贷增长和储蓄发展在内的多个领域即将出现放缓，美国经济衰退担忧依然存在背景下，一定程度利空原油市场。供需方面，9月初，沙特以及俄罗斯继续延长其自愿减产计划至12月底，极大影响了全球原油供给市场，同时叠加美国开启战略石油储备库存计划，全球原油商业库存有望进一步去库，现货市场流动性有望进一步收紧，原油供需矛盾依然较为突出。总体来看，原油在宏观以及供需驱动博弈下，原油价格重心有望继续抬升。

三、 燃料油产量变动不明显

国家统计局最新数据显示：2023年1-7月份，中国燃料油累计产量3064.9万吨，累计同比增加136.7万吨，累计同比增长4.67%，低硫燃料油累计产量825万吨，累计同比增加1万吨，累计同比增幅0.12%，今年以来，随着原油加工量大幅增加，燃料油产量亦出现明显增长，而今年以来，低硫燃料油利润表现不佳，低硫产量始终维持低位状态，导致产量较去年同期基本持平。

截至2023年7月份，中国原油加工量累计值为4.26708亿吨，累计同比增加4644.1万吨，同比增长12.21%，成品油累计收率57.34%，其中汽油收率22.73%，柴油收率28.27%，燃料油收率6.98%，从整体收率来看，汽油以及煤油收率环比小幅上升，柴油、石脑油、燃料油收率环比下降明显，主要原因是随着国内经济恢复进程加快，出行需求大幅增加，汽油消费提升，且全球汽油裂解持续走强背景下，汽油收率明显提升。而柴油需求淡季以及石脑油需求疲弱下，收率明显下降。

展望4季度，预计汽油收率有望高位维持，柴油收率缓慢回升，燃料油收率依然以稳定为主，冬季欧洲柴油需求可能边际回升，以及低硫燃料油发电需求抬升下，柴油以及低硫燃料油表现可能略显强势。

四、 新加坡燃料油套利货涌入量环比回升

截至2023年7月份，新加坡地区来自西方套利货数量累计值为2830万吨，累计同比增长330万吨，增幅11.20%； 4月份，套利货数量达到年内新低以后，5月份开始，新加坡地区套利货数量逐步回升，其中7月份，来自西方套利货数量在450万吨，环比6月份增加30万吨，增幅7.50%。

展望4季度，随着中东发电需求减弱，来自中东地区的套利货数量可能呈明显增加态势，预计燃料油套利货数量较7月份水平继续回升。而9月份预计新加坡从西方进口的低硫燃料油套利货数量在130-140万吨，明显少于8月份的180-190万吨。

五、 中国燃料油进出口分化明显

海关数据显示：2023年1-7月份累计进口1206.98万吨，同比增加779.31万吨，增幅达182.22%，主要原因是受到资源国出口数量以及国内海关查验政策的双重影响，炼厂通过一般贸易进口燃料油的量大幅增加，带动进口量同比增加明显。7月份燃料油进口量160.03万吨，环比下降明显，而7月份中国稀释沥青进口量为138.3万吨，较上月增长28.45%。此前，受海关危化品检查影响，4月和5月稀释沥青通关量分别为12.1和23.8万吨，6月份反弹至107.7万吨。

出口方面，2023年1-7月份累计出口863.48万吨，同比增加159.20万吨，增幅22.60%，中国保税船用油价格弱势向下，企业之间价格竞争加剧，中国各港口价格较周边港口处于偏低水平，吸引了部分国际船舶前来加油，保税船供油市场需求基本保持稳定局面，因此整体出口水平同比小幅增加。

展望后市，随着稀释沥青等通关常态化，炼厂进口燃料油的量或出现下滑，7月份进口量已经有所显现，从而带动燃料油整体进口量减少。而保税船供油市场需求无明显向好表现，平淡为主，预计燃料油出口量也难有大幅提升，整体或保持稳定运行态势。

六、 新加坡地区燃料油销量回升

新加坡海事及港务管理局数据显示：2023年7月份，新加坡地区船用燃料油销量451.76万吨，环比增长14.86%，同比增长9.71%，其中传统船用燃料油销量为445.91万吨，生物混合型燃料油销量为3.99万吨，LNG销量为1.83万吨，7月销量直逼5月份销量，基本创造近年新高。具体来看，LSFO销量为266.52万吨，环比增长12.98%，HSFO销量为148.4万吨，环比增长19.92%，MGO销量为30.99万吨，环比增长9.31%。而高硫船用油接近两成的增长幅度，主要得益于市场上安装脱硫塔的船舶数量仍在增加，高硫燃料油市场基本面一直维持强势，高硫船用燃料油的销量支撑明显。而抵港加油船舶数量的增加以及单船加注量创新高支撑新加坡船用燃料销量大幅上涨。MPA数据显示，7月份新加坡抵港加油的船舶数量为3511次，环比增长4.21%，单船加注量约为1281吨。

八、 燃料油库存窄幅波动

2023年7月份以来，新加坡地区燃料油库存总体呈去库-累库-去库态势，库存整体在1750-2210万桶之间波动，截至8月31日当周，新加坡地区燃料油库存1991.5万桶，较7月初去库65.6万桶，库存总体处季节性中位数水平。未来，随着中东地区发电需求下降，来自中东地区燃料油量级开始增加，预计四季度新加坡地区燃料油库存可能开启累库周期。

九、 下半年燃料油市场展望

2023年3季度以来，成本端加持下，低、高硫燃料油价格呈现明显的上涨走势，展望4季度，预计低高硫燃料油价格继续受成本端主导，在布伦特原油价格75-100美元/桶预期下，预计国内高硫燃料油价格运行区间3100-4000元/吨，低硫燃料油价格运行区间4000-4900元/吨。单边策略建议把握交易节奏择机做多燃料油为主，套利方面建议关注燃料油正套操作机会。