【策略观点】

中期看，2022/23榨季我国食糖生产已经结束，后续进入消费旺季和年内的去库阶段，由于今年我国有大约660万吨的食糖供需缺口，同时进口倒挂严重，基本面上涨逻辑仍未见实质性改变。

短期看，近期原糖上涨的带动效应在边际减弱，待巴西港口排队船只数量下降后，巴西短期贸易流偏紧态势将缓解，技术上将制约糖价上涨的速率。

往后看，郑糖高位震荡，经过较长时间上涨过后，技术面存在回调需求，后续要密切关注产业面抛储的政策动向和即将到来的厄尔尼诺现象。

一、行情回顾

五一节后，郑糖涨势按下了暂停键，出现了技术性回调，市场对糖价的合理估值出现了分歧，上行动能有所衰减，5月12日连续击穿了6900和6800整数关口，随后小幅收复了失地，目前在6900关口争夺。

我们在专题研究《中国白糖库存周期与郑糖主力期价收益率相关性初探》中指出“现阶段中国白糖库存周期与郑糖主力期价收益率之间滚动6期相关系数为负并已达到近10年相对低位，郑糖主力期价已接近2016年12月高点，前期印度、泰国、中国食糖减产交易逻辑已经近尾声，目前市场已经将交易逻辑转向巴西2023/24年度的开榨情况，远月压力较大，谨防回调”，目前来看，反转还是回调不易确定，高位盘整的主因在于ICE原糖的边际提振效应在减弱。后续关注巴西中南部的开榨情况和港口运输缓解程度。

二、全球白糖供需格局分析

2.1全球食糖供应缓解仍存不确定性

目前，北半球主产国食糖减产格局确定后，利多逐渐出尽，市场关注点已转向南半球巴西生产情况。巴西2023/24榨季虽然有增产预期，但目前港口依然拥堵，且产能上升需要过程，供应端缓解的时机仍存不确定性。

根据数据显示，4月下半月，受不利天气影响，巴西中南部地区糖厂约损失了10天的收获时间，导致收割期延长，甘蔗品质下降，糖产量逊于预期。4月下半月巴西中南部地区的甘蔗压榨量为2100万吨，低于此前市场预期的2559万吨，甘蔗压榨量较上年同期减少12.5%；巴西4月下半月产糖量98.9万吨，同比增加5.9%，但低于市场预期的124万吨。

根据数据，截至5月10日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为81艘，前一周为79艘；港口等待装运的食糖数量为360.58万吨，此前一周为342.7万吨。巴西4月食糖出口量97.16万吨，同比降低34.52万吨，短期内物流瓶颈难以解决，国际糖市供应紧张局面仍将持续。

往后看，2022/23榨季已没有新增变量来影响市场，2023/24榨季要关注连续3年的拉尼娜现象结束后的厄尔尼诺现象，将主要影响以印度为主的北半球主产区天气情况。一般来看，在大多数厄尔尼诺年份，印度在季风季节的降雨量都会低于平均水平，有时会导致严重干旱。对我国而言，进口利润倒挂依然值得关注，随着我国食糖生产全部结束，本年度巨大的供应缺口逐渐走向现实。

2.2印度食糖产量下滑近10%

在于以马哈拉施特拉邦、卡纳塔克邦、古吉拉特邦为代表的甘蔗产量下滑和出糖率的下降。截至4月30日，印度531家糖厂已经生产3203万吨糖，全球合作糖业联合会预估，到2022/23榨季结束，印度糖产量将达到为3273万吨，上榨季为3592万吨。

2.3投机客增持ICE原糖期货及期权净多头头寸

据5月12日消息，美国商品期货交易委员会公布的最新数据显示，截至5月9日当周，投机客增持ICE原糖期货及期权净多头头寸9577手至164637手，ICE原糖创下接近11年半的高点。

三、国内白糖供需格局分析

3.1我国本榨季食糖生产全部结束，产量小幅调减

据报告显示，5月份，2022/23榨季中国食糖生产全部结束，食糖产量小幅调减至896万吨；食糖进口成本持续上涨，国内食糖均价上调至6150-6550元/吨。

5月预测，2023/24年度，甘蔗面积保持稳定，甜菜种植面积减少，糖料种植面积持平略减；土壤墒情向好，糖料单产提升，食糖产量预计1000万吨；食糖进口量保持稳定，消费量略增至1570万吨。

3.2进口成本依旧倒挂助力国内糖价上涨

我国2022/23榨季已经结束，本榨季食糖产量下修至896万吨，伴随压榨结束，国内将进入年内的去库阶段，由于广西小幅减产和疫情之后消费复苏，导致本年度供需缺口将达到660万吨左右，而原糖价格居于11年半以来高位又导致我国进口糖成本激增。

数据显示，截至5月17日，巴西配额外食糖进口成本达8300元/吨以上，泰国配额外食糖进口成本达8400元/吨以上，而同期广西制糖集团报价在7000元/吨附近，进口成本近期一直倒挂且有不断加深迹象，致进口预期降低，助力糖价上涨。

四、后市展望

中期看，2022/23榨季我国食糖生产已经结束，后续进入消费旺季和年内的去库阶段，由于今年我国有大约660万吨的食糖供需缺口，同时进口倒挂严重，基本面上涨逻辑仍未见实质性改变。

短期看，近期原糖上涨的带动效应在边际减弱，待巴西港口排队船只数量下降后，巴西短期贸易流偏紧态势将缓解，技术上将制约糖价上涨的速率。

往后看，郑糖高位震荡，经过较长时间上涨过后，技术面存在回调需求，后续要密切关注产业面抛储的政策动向和即将到来的厄尔尼诺现象。